導(dǎo)讀：在油價(jià)縮水一半的背景之下，中東乙烷成本仍然極具吸引力。同時(shí)，低油價(jià)加上北美地區(qū)的LPG供應(yīng)過(guò)剩，使得當(dāng)前北美地區(qū)處于全球成本曲線的最低位，也使北美LPG成為最具競(jìng)爭(zhēng)力的原料。

近期油價(jià)的暴跌改變了全球各地區(qū)石化生產(chǎn)商的成本地位——尤其是乙烯的生產(chǎn)成本地位。油價(jià)走跌縮窄了石油同天然氣之間的價(jià)差，拉近了石油基和天然氣基生產(chǎn)商的原料成本距離。

最近，油價(jià)從2014年初的100美元/桶以上暴跌至平均50美元/桶左右，這里我們不妨來(lái)審視一下拖累近期油價(jià)跳水的三個(gè)主要因素。

第一個(gè)因素是美國(guó)的石油產(chǎn)量增長(zhǎng)。2010-2014年期間，主要受輕質(zhì)致密油（light tight oil）產(chǎn)量增長(zhǎng)的帶動(dòng)，美國(guó)石油增量超過(guò)了400萬(wàn)桶/天，占全球凈增量的73%，超過(guò)了諸如沙特、俄羅斯、伊拉克、阿聯(lián)酋以及加拿大等石油生產(chǎn)大國(guó)的總增量，并完全抵消了利比亞、伊朗和北海等地區(qū)生產(chǎn)商的370萬(wàn)桶/天的產(chǎn)量損失。

第二個(gè)因素是近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩——這在以中國(guó)為首的發(fā)展中國(guó)家表現(xiàn)得尤為明顯。全球需求增長(zhǎng)跟不上供應(yīng)的腳步，這進(jìn)一步加重了市場(chǎng)的看空氛圍，2014年年中，市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)過(guò)剩的跡象產(chǎn)生了反映，油價(jià)開(kāi)始步入急劇下行通道。

OPEC奉行不減產(chǎn)策略，捍衛(wèi)市場(chǎng)份額

第三個(gè)主要因素是石油輸出國(guó)組織（OPEC）的策略從捍衛(wèi)石油價(jià)格向捍衛(wèi)市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)變。2014年底，OPEC選擇維持產(chǎn)量以保衛(wèi)市場(chǎng)份額，而不是通過(guò)減產(chǎn)來(lái)支撐油價(jià)。此舉意在迫使效率較低而成本較高的石油生產(chǎn)商退出市場(chǎng)，其中一個(gè)目標(biāo)就是美國(guó)的致密油生產(chǎn)商。

自2014年底以來(lái)，油價(jià)暴跌產(chǎn)生了一系列廣泛的影響。原油價(jià)格跳水刺激了石油需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2015年石油凈需求將增長(zhǎng)1.7%——而過(guò)去5年的年均增長(zhǎng)率為1%。不過(guò)，在發(fā)展中國(guó)家，伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，油價(jià)的走跌也暫時(shí)改變了過(guò)去的需求模式。

從地域上看，在2015年全球需求增長(zhǎng)中，預(yù)計(jì)北美和歐洲的貢獻(xiàn)將接近40%，幾乎與2015年亞洲的需求增量相當(dāng)。北美地區(qū)公路燃料稅的降低刺激了消費(fèi)者的需求。北美仍然占到全球汽油需求的43%，且預(yù)計(jì)在2015年其石油消費(fèi)增量將僅次于亞洲。

汽油需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁

石油需求模式的另一個(gè)值得注意的變化是，汽油需求相對(duì)柴油需求增長(zhǎng)更加強(qiáng)勁，從而扭轉(zhuǎn)了過(guò)去幾年中二者的需求對(duì)比。由于柴油需求與商業(yè)運(yùn)輸關(guān)系更加緊密，因此也更容易受到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響。所以，發(fā)展中國(guó)家增長(zhǎng)放緩也對(duì)柴油需求造成了沖擊。相反，全球汽油需求則因與私人運(yùn)輸直接相關(guān)而受到提振。發(fā)展中國(guó)家汽車擁有率提高，以及北美市場(chǎng)汽車使用的增加，都是推動(dòng)私人交通需求增長(zhǎng)的主要因素。

油價(jià)走跌對(duì)供應(yīng)的影響將需要一些時(shí)間才會(huì)顯現(xiàn)。雖然美國(guó)原油產(chǎn)量呈現(xiàn)下滑跡象，但事實(shí)證明，即使是在當(dāng)前的油價(jià)環(huán)境下，其原油產(chǎn)量的恢復(fù)力也是極強(qiáng)的。自8月中旬以來(lái)，每周鉆井平臺(tái)數(shù)量持續(xù)收縮，然而，由于操作技巧的逐步改進(jìn)以及選址能力的提高，補(bǔ)償了鉆井平臺(tái)數(shù)量減少對(duì)產(chǎn)量的影響，使得致密油生產(chǎn)的“保本價(jià)”進(jìn)一步向下調(diào)整。

短期來(lái)看，油價(jià)有可能小幅反彈。美國(guó)產(chǎn)量下降緩慢，再加上伊朗重返國(guó)際市場(chǎng)的前景，使得OPEC保衛(wèi)市場(chǎng)份額的戰(zhàn)略推遲見(jiàn)效。

市場(chǎng)人士估計(jì)，一旦對(duì)伊制裁解除，短期內(nèi)伊朗原油出口可能以50-70萬(wàn)桶/天的速度增長(zhǎng)，而到2018年可能就會(huì)恢復(fù)到制裁前的360萬(wàn)桶/天的出口水平。

此外，預(yù)計(jì)近期石油需求的迅速增長(zhǎng)只是曇花一現(xiàn)。根據(jù)預(yù)測(cè)，全球石油需求平均年增長(zhǎng)率將回落至1%左右。即使發(fā)展中國(guó)家無(wú)法重返過(guò)去十年那樣的高速增長(zhǎng)時(shí)代，但人口和個(gè)人收入方面的趨勢(shì)仍將再次使石油需求增長(zhǎng)的“熱點(diǎn)”向非經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）國(guó)家集中。預(yù)計(jì)中東仍將是一個(gè)主要的石油消費(fèi)地區(qū)。

原油低價(jià)決定了石腦油低價(jià)，從而大大提高了以石腦油為原料的石化生產(chǎn)商的利潤(rùn)水平。而同期內(nèi)天然氣原料成本的下降卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有這么顯著。

原油價(jià)格的下跌效應(yīng)也傳遞到了基于乙烷原料的乙烯石化項(xiàng)目上，近期內(nèi)可能導(dǎo)致部分項(xiàng)目被推遲或取消。在美國(guó)，有幾套已宣布的新乙烷裂解裝置項(xiàng)目正在被仔細(xì)審查，而包括中國(guó)和中東在內(nèi)的其他地區(qū)也可能步其后塵。

在海灣合作委員會(huì)（GCC）地區(qū)，過(guò)去10年中乙烯產(chǎn)能增長(zhǎng)了兩倍之多，因此對(duì)原料的需求量也日益增長(zhǎng)。在過(guò)去5年中，GCC國(guó)家乙烯產(chǎn)能增長(zhǎng)了約1000萬(wàn)噸/年，至2300萬(wàn)噸/年。原料方面，當(dāng)前這一地區(qū)的石化產(chǎn)業(yè)主要采用的是輕質(zhì)的天然氣凝析液（NGL）——尤其是乙烷?；谝彝榈囊蚁┊a(chǎn)能占到了GCC地區(qū)乙烯總產(chǎn)能的三分之二左右。近年來(lái)，基于NGL的原料種類逐漸擴(kuò)大，包括了越來(lái)越多的液化石油氣（LPG），如今基于LPG的乙烯產(chǎn)能已占到地區(qū)總產(chǎn)能的22%。

GCC地區(qū)追求原料多元化

對(duì)于GCC地區(qū)的新乙烯項(xiàng)目而言，原料多元化是一個(gè)持續(xù)的主題。除乙烷之外，這些項(xiàng)目也常?？紤]使用重質(zhì)液體原料以及更多的煉廠氣等原料。這反映出這一地區(qū)在獲取更多廉價(jià)乙烷方面面臨一定限制；同時(shí)也表明該地區(qū)有意加強(qiáng)石化產(chǎn)品的多元化，以形成協(xié)同效應(yīng)。

事實(shí)上，過(guò)去幾年中，由于能夠以極低價(jià)格鎖定乙烷供應(yīng)，為GCC地區(qū)的乙烯生產(chǎn)商帶來(lái)了極大的成本優(yōu)勢(shì)。在原油價(jià)格波動(dòng)的形勢(shì)下，這一地區(qū)的乙烯生產(chǎn)成本始終保持優(yōu)勢(shì)。

但對(duì)于北美的乙烷基生產(chǎn)商而言，情況卻并非如此。這些生產(chǎn)商的成本水平隨著本土天然氣和NGL價(jià)格的變化而波動(dòng)，因此他們的競(jìng)爭(zhēng)力地位也常常發(fā)生變化。只有當(dāng)頁(yè)巖氣革命發(fā)生以后，天然氣和NGL價(jià)格才和油價(jià)脫鉤。當(dāng)前，油氣之間的巨大價(jià)差使北美地區(qū)生產(chǎn)商坐擁全球最具競(jìng)爭(zhēng)力的成本地位。

全球成本曲線趨于平緩

至于其他主要原料——LPG和石腦油，其價(jià)格通常跟隨原油波動(dòng)，在GCC地區(qū)同樣如此。在油價(jià)比氣價(jià)高出許多的情況下，這些原料的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力也被削弱。

我們可將當(dāng)前油價(jià)環(huán)境下的全球乙烯生產(chǎn)成本曲線與2014年高油價(jià)時(shí)的成本曲線進(jìn)行對(duì)比，可以看出，油價(jià)下跌的一個(gè)重要后果就是使得成本曲線趨于平緩，縮窄了不同地區(qū)和原料類型之間的巨大鴻溝，使得成本競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更加公平。

在油價(jià)縮水一半的背景之下，中東乙烷成本仍然極具吸引力。同時(shí)，低油價(jià)加上北美地區(qū)的LPG供應(yīng)過(guò)剩，使得當(dāng)前北美地區(qū)處于全球成本曲線的最低位，也使北美LPG成為最具競(jìng)爭(zhēng)力的原料。

雖然從現(xiàn)金成本角度來(lái)看，低油價(jià)意味著中東的混合原料裂解裝置（除了乙烷外，還可裂解石腦油和LPG）的成本地位更有利一些，但生產(chǎn)商在考慮投資新項(xiàng)目時(shí)，則要面臨一些問(wèn)題。

由于乙烯和其他聯(lián)產(chǎn)品的價(jià)格也將趨于下行，因此這些新項(xiàng)目的投資回報(bào)能力便受到了限制。

這意味著，建設(shè)這些新項(xiàng)目更多出是出于一種戰(zhàn)略意義上的考慮，這些裝置生產(chǎn)的諸如丙烯和二甲苯（BTX）等聯(lián)產(chǎn)品及其與下游裝置之間的一體化為拓寬價(jià)值鏈創(chuàng)造了可能性。

中東通過(guò)一體化拓寬價(jià)值鏈

因此，中東生產(chǎn)商必須擴(kuò)大其產(chǎn)品組合，以拓寬價(jià)值鏈。為此，在這一地區(qū)新建的煉廠都配套有下游石化裝置。

長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)到2020年之前，約35%的中東石化生產(chǎn)原料都將來(lái)自于煉廠產(chǎn)品，其中石腦油將成為最大的原料類型，主要用于滿足芳烴生產(chǎn)的原料需求。