公司簡介諾力股份主要從事輕小型搬運車輛及電動倉儲車輛的研發(fā)、生產和銷售，其輕小型搬運車輛連續(xù)十年排名國內行業(yè)第一；電動步行式倉儲車輛位居國內行業(yè)第二，是國內小型工業(yè)車輛龍頭企業(yè)。

　　2013年，公司輕小型搬運車輛、電動步行式倉儲車輛、電動乘駕式叉車收入占比分別為71%，17%，2%，輕小型搬運車輛是公司最主要的產品。過去三年，公司凈利潤年均復合增速7.0%，實現(xiàn)了平穩(wěn)增長。

　　亮點工業(yè)車輛行業(yè)有望保持平穩(wěn)增長：公司主要產品輕小型搬運車輛及電動倉儲車輛均屬工業(yè)車輛行業(yè)，下游需求分部廣泛，抗風險能力較強。我們認為，未來隨著我國物流行業(yè)發(fā)展、工業(yè)搬運中機械對人工的替代以及海外市場拓展，工業(yè)車輛需求將平穩(wěn)增長。

　　差異化競爭，海外市場拓展頗具成效：在工業(yè)車輛領域，安徽叉車集團和杭叉集團分別是我國內燃叉車和電動叉車的龍頭企業(yè)；公司定位輕小型搬運車輛及電動步行式倉儲車輛等細分市場，并在主攻領域獲得了絕對龍頭地位；特別地，公司海外收入占比保持著70%以上的較高水平，體現(xiàn)出良好的國際競爭力。

　　電動倉儲車輛產品具看點：公司擬發(fā)行不超過2,000萬股募集資金3.25億元用于產能擴張及技術研發(fā)中心建設，雖然電動步行式倉儲車輛和電動乘駕式叉車目前收入占比不足20%，但募投項目達產后，其產能有望分別增長1.4x和2.5x；我們預計2016年上述產品產能將開始逐步釋放。此外，公司在電動倉儲車輛基礎上積極研發(fā)AGV（自動引導車），在自動化倉儲領域有望獲得突破。

　　積極應對反傾銷政策：由于歐盟對公司輕小型搬運車輛征收70%的反傾銷稅，2013年公司業(yè)務拓展受到較大影響；隨著1H14馬來西亞子公司投產，公司業(yè)務有望逐步恢復。公司預計2014年收入同比增長5~15%，扣非后凈利潤增長15~25%。

　　我們預計公司2014/15年收入分別增長8.9%和6.9%至12.2億和13.1億元，歸屬母公司股東的凈利潤分別同比增長8.3%和12.4%至0.93和1.06億元，EPS分別為1.16元和1.31元。

　　我們選取安徽合力、巨星科技、豪邁科技作為可比公司，其對應平均2014/15年市盈率分別為20.3x和16.7x。參考可比公司估值水平，我們認為公司合理估值區(qū)間對應2015年市盈率在15~20x。

　　風險宏觀經濟波動，匯率波動及反傾銷政策風險。