叉車下游客戶群體行業(yè)分布較為分散且2012年國(guó)內(nèi)叉車市場(chǎng)需求調(diào)整充分,今年上半年我國(guó)叉車行業(yè)總銷量約為16.5萬臺(tái),同比小幅增長(zhǎng)8%。其中,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)量增長(zhǎng)5%、出口量增長(zhǎng)16%。叉車替代人工搬運(yùn)的繼續(xù)推進(jìn)以及下游物流業(yè)投資保持較快增長(zhǎng)將利好國(guó)內(nèi)叉車需求。
    2012年3月至今年2月,國(guó)內(nèi)叉車市場(chǎng)需求調(diào)整較為充分,叉車月度銷量的同比下降態(tài)勢(shì)延續(xù)了整一年。由于同比基數(shù)較低且隨著市場(chǎng)逐步回暖,今年3~6月,國(guó)內(nèi)叉車消費(fèi)量同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。2012年國(guó)內(nèi)叉車消費(fèi)量(行業(yè)銷量+進(jìn)口數(shù)量-出口數(shù)量)約為20.2萬臺(tái),相比2011年下降15.9%。今年1~6月,國(guó)內(nèi)叉車消費(fèi)量約為11.7萬臺(tái),同比增加約5%(其中3~6月,國(guó)內(nèi)叉車消費(fèi)量同比增加約13.7%)。
    隨著我國(guó)叉車替代人工搬運(yùn)的繼續(xù)推進(jìn)以及下游物流業(yè)投資保持較快增長(zhǎng),預(yù)計(jì)下半年及明年我國(guó)叉車消費(fèi)量仍將有10%~15%的增長(zhǎng)。(一)物流效率差距:2012年我國(guó)社會(huì)物流費(fèi)用占GDP的比例為18%,遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家約10%的比例,仍有待通過叉車等現(xiàn)代化搬運(yùn)設(shè)備來提高物流效率。(二)市場(chǎng)飽和度差距:北美和日本在高峰期的單位物流費(fèi)用所使用叉車數(shù)達(dá)到130臺(tái)/億美元,而我國(guó)2012年約為17臺(tái)/億元人民幣(叉車保有量近160萬臺(tái)),仍有約20%的差距。(三)物流業(yè)投資正當(dāng)時(shí):隨著電商崛起,目前正積極推進(jìn)的全國(guó)物流基礎(chǔ)設(shè)施和智能骨干物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將拉動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)叉車需求。
    2011年我國(guó)物流業(yè)固定資產(chǎn)投資僅增長(zhǎng)5%,從而2012年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)叉車消費(fèi)量下降16%;而2012年和今年上半年我國(guó)物流業(yè)投資增速都回升至20%以上,將支撐今、明兩年的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)叉車消費(fèi)量增長(zhǎng)。
    今年上半年我國(guó)叉車出口數(shù)量約為5.3萬臺(tái),同比增加16%,與2012年全年出口量增速相當(dāng)。上半年我國(guó)叉車出口量占我國(guó)叉車行業(yè)總銷量的比例為32%,對(duì)海外市場(chǎng)的依賴度也較高,預(yù)計(jì)下半年及明年我國(guó)叉車行業(yè)出口量增仍將在10%以上。上半年公司在海外的銷售收入為5.3億元,同比增加6%。上半年,安徽叉車集團(tuán)的叉車銷量約為4.2萬臺(tái)(以安徽合力為核心,安徽合力的叉車銷量為3.7萬臺(tái)),同比增長(zhǎng)18%,銷量占我國(guó)叉車行業(yè)的比例上升2.1個(gè)百分點(diǎn)至25.4%。其中,第二季度,安徽叉車集團(tuán)的叉車銷量同比增長(zhǎng)29%,遠(yuǎn)高于行業(yè)15%的平均增速。在制造和渠道的規(guī)模優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上,公司加快產(chǎn)品升級(jí),將繼續(xù)支撐其市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升,保持我國(guó)叉車行業(yè)領(lǐng)先地位。僅上半年,公司共獲得45項(xiàng)專利授權(quán),其中發(fā)明專利6項(xiàng)。此外,市場(chǎng)保有叉車數(shù)量也逐年上升,拉動(dòng)配件需求增長(zhǎng)。上半年安徽合力的叉車及配件銷售收入為32.0億元,同比增加12%。公司的裝載機(jī)產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模仍很小,上半年銷售收入僅8,509萬元,同比下降8%。
    上半年公司盈利能力和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流狀況明顯改善。
    原材料價(jià)格處于低位以及自主制造核心部件推動(dòng)毛利率改善。上半年公司銷售毛利率為19.60%,同比上升1.13個(gè)百分點(diǎn)。其中,叉車及配件的毛利率為19.80%,同比上升1.01個(gè)百分點(diǎn);而裝載機(jī)產(chǎn)品上半年產(chǎn)銷規(guī)模僅在400臺(tái)左右,毛利率僅為0.6%。
    公司生產(chǎn)基地和營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)日益完善,運(yùn)輸費(fèi)和廣告費(fèi)下降,銷售費(fèi)用率改善。上半年公司銷售費(fèi)用率為4.16%,同比下降0.29個(gè)百分點(diǎn);銷售費(fèi)用為1.38億元,同比僅增加4%,其中運(yùn)輸費(fèi)和廣告費(fèi)同比下降14%。目前公司在國(guó)內(nèi)建立了23個(gè)省級(jí)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和380多家二、三級(jí)代理銷售服務(wù)網(wǎng)點(diǎn),并在海外76個(gè)國(guó)家建立了代理關(guān)系。
    上半年公司管理費(fèi)用為1.82億元,同比增加11%,營(yíng)業(yè)費(fèi)用率同比基本持平為5.48%。上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為931萬元,同比增加426%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.22個(gè)百分點(diǎn)至0.28%,主要由于匯兌損失同比從12萬元明顯增加至543萬元。上半年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為9.19%,同比上升1.30個(gè)百分點(diǎn)。
    上半年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.56,同比持平,應(yīng)收賬款凈額為8.13億元,同比增加12%。存貨周轉(zhuǎn)率為2.51,高于去年的2.13。上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.52億元,高于去年同期的1.17億元。
    公司南七老廠區(qū)土地收儲(chǔ)涉及的土地、房產(chǎn)、公用設(shè)施“三項(xiàng)”資產(chǎn)將獲得補(bǔ)償費(fèi)用總額為2.34億元;公司已于7月收到合肥市土地儲(chǔ)備中心第一筆土地收儲(chǔ)補(bǔ)償費(fèi)用1.0億元,扣除相關(guān)資產(chǎn)賬面凈值(約4,147.60萬元)后將計(jì)入公司第三季度損益,將對(duì)公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)產(chǎn)生積極影響。
    國(guó)內(nèi)叉車市場(chǎng)經(jīng)過整一年的市場(chǎng)調(diào)整,今年3月以來復(fù)蘇明顯,且叉車出口仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng),預(yù)計(jì)下半年及明年仍將持續(xù)。公司叉車產(chǎn)品市場(chǎng)份額上升、盈利水平和現(xiàn)金流狀況明顯改善,且第二季度公司收入和利潤(rùn)增速明顯加快。我們預(yù)計(jì)公司2013~2015年每股收益分別為0.84元(未計(jì)入土地收儲(chǔ)補(bǔ)償)、0.96元和1.10元,對(duì)應(yīng)2013~2015年P(guān)E分別為9.8倍、8.6倍和7.5倍,給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。